من KOSPI إلى الولايات المتحدة

البداية كانت طرحًا محليًا — من KOSPI إلى KOSDAQ

تغيّر مسار إدراج Galaxy Corporation على مراحل: السعي إلى إدراج مباشر في KOSPI عام 2025، ثم تعديل الاستراتيجية نحو الاستقرار في KOSDAQ في أبريل 2026، ثم تقارير عن تأجيل الطرح المحلي في أغسطس، وصولًا إلى اعتماد «الفليب» — أي جعل شركة قابضة أمريكية هي الكيان المُدرَج — في لقاء تشاوري مع المساهمين في 25 أغسطس 2026. وفي 21 سبتمبر 2026 (بالتوقيت المحلي) أعلن الرئيس التنفيذي تشوي يونغ-هو في نيويورك أن الشركة ستُدرج أولًا في الولايات المتحدة ثم في كوريا عبر إيصالات الإيداع الكورية (KDR). وفي 13 أكتوبر، ردًّا على سؤال عن دوافع السعي إلى الطرح الأمريكي، قال إن الشركة تُبقي خيارَي الطرح في كوريا والولايات المتحدة مفتوحين. وحتى 14 أكتوبر 2026 لم تُحسم البورصة، ولا مدير الاكتتاب الأمريكي، ولا موعد الإدراج.

بدأ التحضير للإدراج داخل كوريا. تقول الشركة إنها اختارت Daishin Securities مديرًا رئيسيًا للاكتتاب عام 2022 وبدأت الاستعداد، ثم أضافت مع نموها Shinhan Securities مديرًا رئيسيًا مشاركًا في فبراير 2024. وفي جولة ما قبل الطرح العام في ديسمبر 2025 شاركت Korea Investment & Securities بصفة مدير مشارك.

وفي صيف 2025 نقلت وسائل إعلام كورية أن الشركة تسعى إلى الإدراج في KOSPI مستهدفةً قيمة سوقية قدرها 1 تريليون وون رغم خسارة تشغيلية سنوية بلغت 18.8 مليار وون، مشيرةً إلى أن تجاوز القيمة السوقية تريليون وون هو الطريق الأرجح لدخول شركة خاسرة إلى KOSPI. وفي سبتمبر من العام نفسه أعلنت الشركة تحوّلها إلى الربحية في النصف الأول، وحددت هدفًا بتقديم طلب المراجعة الأولية إلى بورصة كوريا (KRX) خلال العام والإدراج مطلع العام التالي.

وفي المؤتمر الصحفي ببرج IFC في يوييدو في 8 أبريل 2026، ظل الموقف الرسمي مفتوحًا. قال تشوي يونغ-هو: «نُبقي كل الاحتمالات مفتوحة، من KOSPI وKOSDAQ إلى Nasdaq وبورصة نيويورك (NYSE)».

الإدراج ليس هدفًا نهائيًا، بل مجرد مسار تغدو فيه الشركة أكثر عافية، ونحن الآن نركّز على أن نُثبت للسوق قيمة الشركة الجوهرية.— تشوي يونغ-هو، الرئيس التنفيذي لـGalaxy Corporation، في المؤتمر الصحفي ببرج IFC في يوييدو، 8 أبريل 2026 (بحسب «هيرالد بيزنس»)

وفي الشهر نفسه نقلت «ديل سايت» (Dealsite) أن الشركة عدّلت استراتيجيتها من إدراج «يونيكورن» في KOSPI إلى الاستقرار في KOSDAQ. وذكرت «بلومبرغ» في تقرير بتاريخ 8 أبريل أن تشوي يدرس إدراجًا متزامنًا في سيول ونيويورك عام 2027. ثم في 24 أغسطس نشرت «ديل سايت» أن جدول الطرح المحلي تأخر في أثناء تثبيت تجديد عقد فنان رئيسي في الشركة، وأن بعض المستثمرين المؤسسيين أبدوا اعتراضهم. وبحسب التقرير، كان الهدف الأصلي دخول KOSDAQ في النصف الأول من هذا العام. ولخّصت «غرين إيكونومي» (Green Economy) في 2 أكتوبر أن الشركة قدّمت أواخر 2025 طلب المراجعة الأولية للإدراج إلى بورصة كوريا، لكن الجدول تأجّل بعدما تشدّدت معايير المراجعة وبرز اعتمادها على إيرادات G-DRAGON متغيّرًا حاسمًا. وفي اليوم التالي مباشرة انتقل المسار إلى الولايات المتحدة.

مارس 2026: بورصتان أمريكيتان في سيول

ظهرت الصلة بالبورصات الأمريكية إلى العلن في مارس 2026. ففي 4 مارس زار بوب ماكوي (Bob McCooey)، نائب رئيس Nasdaq ورئيس أسواق رأس المال العالمية فيها، المقر الرئيسي في يوييدو لمراجعة استراتيجية نمو الشركة وإمكانية إدراجها في السوق الأمريكية، بحسب ما أعلنته الشركة في اليوم التالي، وأبدى اهتمامًا بمشروع روبوتات الكي-بوب القائم على الذكاء الاصطناعي واستراتيجية الملكية الفكرية الافتراضية. وفي 23 مارس زار مايكل هاريس (Michael Harris)، نائب رئيس بورصة نيويورك (NYSE)، المقر نفسه ليستطلع بنفسه إمكانية الإدراج في السوق الأمريكية. وحضر الممثل Song Kang-ho الزيارتين.

رؤوس الأموال الضخمة في السوق الأمريكية ستتجه إلى شركات تملك قدرة تنافسية متخصصة مثل Galaxy Corporation.— مايكل هاريس، نائب رئيس NYSE، في المقر الرئيسي بيوييدو، 23 مارس 2026 (بحسب MTN)

زيارة مسؤولي البورصة لا تعني الموافقة على الإدراج. لكنها قادت إلى حدث نيويورك في سبتمبر؛ إذ قال تشوي في مقابلة بنيويورك في 21 سبتمبر (بالتوقيت المحلي) إن نقطة البداية كانت اقتراح ماكوي، خلال زيارة مارس، أن تقدّم الشركة عرضًا روبوتيًا في نيويورك.

هذا العرض أيضًا تحقيقٌ لفكرة طرحها نائب الرئيس ماكوي عَرَضًا حين قال: «لماذا لا تجرّبون فلاش موب في تايمز سكوير؟»— تشوي يونغ-هو، روكفلر سنتر بنيويورك، 21 سبتمبر 2026 (بحسب «سيول إيكونوميك ديلي»)

ذلك الحدث هو ONE WORLD. ONE PEACE. الذي أقيم في اليوم الدولي للسلام. أما خلفية دراسة الإدراج في Nasdaq وقضاياه فمعروضة في صيغة أسئلة وأجوبة في Nasdaq IPO FAQ.

الفليب — تغيير الكيان المُدرَج

الفليب هو أن تُنشأ شركة قابضة جديدة في الولايات المتحدة، ويُضمّ إليها الكيان الكوري القائم بوصفه شركة تابعة مملوكة لها بالكامل (100%)، فتصبح القابضة الأمريكية هي الكيان المُدرَج. وقد اعتمدت Galaxy Corporation المضي في هذا الخيار خلال لقاء تشاوري مع المساهمين عقدته في مقرها الرئيسي بيوييدو في سيول في 25 أغسطس 2026، وفق ما انفردت بنشره «موني توداي» في 29 أغسطس. ولخّص التقرير الأمر بأنه «تغيير للمسار نحو التوجه المباشر إلى Nasdaq أو بورصة نيويورك بعد أكثر من عام من دراسة الإدراج في KOSPI وKOSDAQ»، وذكر أن الشركة تعتزم قريبًا إجراء عملية الحصول على موافقة المساهمين.

※ كان الاجتماع لقاءً تشاوريًا مع المساهمين، لا جمعية عامة للمساهمين («موني توداي»، 29 أغسطس 2026؛ MTN، 9 سبتمبر 2026). ووصفه بـ«الجمعية العامة» في بعض المصادر خطأ.

ولماذا الولايات المتحدة؟ ساقت «موني توداي» سببين: أن سوق رأس المال الأمريكية تمنح تقييمات أعلى للشركات ذات النمو والتقنيات المبتكرة، وأن الشركة لمست في لقاءات حديثة مع مستثمرين مؤسسيين عالميين تقييمًا إيجابيًا لأعمالها الجديدة. وذكرت أيضًا أن الشركة أجرت منذ مطلع العام اتصالات غير معلنة مع مسؤولين رئيسيين في Nasdaq وبورصة نيويورك. وفي التقرير نفسه قال أحد العاملين في قطاع الخدمات المصرفية الاستثمارية:

السوق الكورية تتفاعل بحساسية مع مخاطر الاعتماد على الفنانين في شركات الترفيه، أما الولايات المتحدة فتمنح درجات أسخى لإمكانات نمو المنصات التي تدمج تقنيات الذكاء الاصطناعي.— أحد العاملين في قطاع الخدمات المصرفية الاستثمارية، بحسب «موني توداي»، 29 أغسطس 2026

وأضاف: «في النهاية، ستكون القدرة الفعلية على تحقيق الإيرادات من أعمال الترفيه الروبوتي الجديدة التي تُطوَّر في السوق العالمية هي الفيصل في نجاح الإدراج». أما تشوي نفسه فعزا نقطة التحول، في نيويورك في سبتمبر، إلى مبادرة من جانب البورصة.

جاءت Nasdaq بنفسها إلى الشركة وقدّمت عرضها، ومع عملنا معًا على مشروع جيد بدأت أفكر: KOSDAQ وKOSPI جيدتان، لكن لماذا لا نفعل الأمرين معًا؟— تشوي يونغ-هو، روكفلر سنتر بنيويورك، 21 سبتمبر 2026 (بحسب «نيوزبيم»)

الخطوات التالية كما أُعلنت في نيويورك — مدير الاكتتاب وخارطة الطريق وKDR

الترتيب الذي أعلنه تشوي يونغ-هو هو: الإدراج في الولايات المتحدة، ثم الإدراج في كوريا عبر إيصالات الإيداع الكورية (KDR). ففي مقابلة مع وسائل إعلام كورية عقب حدث روكفلر سنتر بنيويورك في 21 سبتمبر 2026 (بالتوقيت المحلي)، قال إن مدير الاكتتاب الأمريكي سيُعلن بين نهاية العام والربع الأول من العام المقبل، وإن الموعد المحدد للإدراج سيُطرح في خارطة طريق عبر مدير الاكتتاب. وقال إنه لم يُحسم بعد الاختيار بين Nasdaq وبورصة نيويورك («نيوزبيم» Newspim).

خطتنا أن نُدرج في الولايات المتحدة أولًا ثم في كوريا.— تشوي يونغ-هو، روكفلر سنتر بنيويورك، 21 سبتمبر 2026 (بحسب «نيوزبيم»)

وأضاف: «وسنُدرج في كوريا أيضًا عبر إيصالات الإيداع الكورية (KDR)». ونقلت «سيول إيكونوميك ديلي» في اليوم نفسه خطة إدراج KDR في كوريا إذا نجح الإدراج الأمريكي.

ومع أن تصريح موعد الإعلان عن مدير الاكتتاب الأمريكي صدر في اليوم نفسه وفي المكان نفسه، فقد نقلته كل وسيلة بصياغة مختلفة. وهذه صيغ الاقتباس كما وردت:

أكثر الصيغ تحديدًا صيغة «نيوزبيم»: «نهاية العام على أقرب تقدير، والربع الأول من العام المقبل على أبعد تقدير». ولم يذكر أي تقرير أسماء المرشحين لإدارة الاكتتاب الأمريكي. وقد نشرت النسخة الإنجليزية من «سيول إيكونوميك ديلي» التصريح تحت عنوان يفيد باختيار مدير الاكتتاب «بحلول نهاية العام»، في حين أن نص التصريح «نهاية هذا العام أو مطلع العام المقبل».

وقال تشوي إن الغاية من الإدراج ليست جمع الأموال: «تلقينا استثمارات بنحو 200 مليار وون، لكننا لسنا شركة تحتاج إلى المال»، و«ليست علينا قروض ولا ديون مستحقة». وعن إجراءات الإدراج الأمريكي قال: «ليست أصعب بقدر ما هي أكثر خطوات».

الإدراج ليس غاية الحياة، بل مجرد إجراء على الطريق الذي نسلكه.— تشوي يونغ-هو، روكفلر سنتر بنيويورك، 21 سبتمبر 2026 (بحسب «نيوزبيم»)

ويمكن الاطلاع، وسيلةً وسيلة، على الطريقة التي سجّل بها مراسلو نيويورك هذه التصريحات في حصيلة التغطية الإعلامية لحدث نيويورك.

الأرقام: من الخسارة إلى الربح

تحوّلت نتائج 2025 من الخسارة إلى الربح. فبحسب إعلان الشركة، بلغت الإيرادات الموحدة 298.8 مليار وون بنمو 619% على أساس سنوي، وسجّلت الشركة أرباحًا تشغيلية قدرها 12.5 مليار وون. وفي 2024 بلغت الإيرادات نحو 41.5 مليار وون مع خسارة تشغيلية قدرها 18.8 مليار وون.

※ إيرادات السنة المالية 2025 بحسب إعلان الشركة (6 أبريل 2026) 298.8 مليار وون بنمو 619%، وبحسب التقارير التي نقلت عن تقرير المراجعة (MTN، 8 أبريل 2026؛ «سيول إيكونوميك ديلي»، 22 سبتمبر 2026) 298.9 مليار وون بنمو 618%. وأيًّا كان المعيار، تضاعفت الإيرادات نحو 7.2 مرة في عام واحد. أما الربح التشغيلي البالغ 12.5 مليار وون فتتفق عليه التقارير كلها. وذكرت «غرين إيكونومي» (2 أكتوبر 2026) أن صافي ربح العام نفسه بلغ 2.9 مليار وون، وأن العجز المتراكم بلغ 125.4 مليار وون. وأُفيد بأن إيرادات السنة المالية 2024 بلغت 41.5 مليار وون («موني توداي»، 19 ديسمبر 2025؛ «ديل سايت»، 16 أبريل 2026)، وبالحساب العكسي من نسبة 619% تبلغ نحو 41.6 مليار وون.

وفي النصف الأول من 2025 وحده سجّلت الشركة إيرادات بقيمة 126 مليار وون (بحسب إعلان الشركة؛ وذكرت «موني توداي» في 19 ديسمبر 2025 أنها 123 مليار وون)، متجاوزةً في نصف عام ثلاثة أضعاف إيرادات السنة السابقة كاملة. وقاد النمو قطاعُ إدارة أعمال الفنانين؛ إذ بلغت إيراداته، وفق تقرير المراجعة الذي استشهدت به MTN، 269.5 مليار وون، أي معظم الإيرادات الإجمالية.

وسار التمويل في الاتجاه نفسه. فالشركة التي انطلقت عام 2019 برأس مال قدره مليون وون أتمّت في ديسمبر 2025 جولة ما قبل الطرح العام بقيمة 100 مليار وون، ونالت تقييمًا بقيمة 1 تريليون وون. وشارك في الجولة مستثمرون كوريون، منهم Korea Investment & Securities وShinhan Venture Investment، إلى جانب شركة تايوانية مدرجة في قطاع أشباه الموصلات وشركة مدرجة في هونغ كونغ، وجميعهم بأسهم عادية بالكامل. ويختلف حجم الاستثمارات التراكمية بحسب تاريخ التقرير.

ولم يُنشر أي تقييم جديد بعد اعتماد الفليب؛ فعبارة «أكثر من 1 تريليون وون» في تقارير سبتمبر تكرار لرقم جولة ديسمبر 2025. وتجد الأرقام الأساسية والأسئلة والأجوبة من منظور المستثمر في أسئلة المستثمرين الشائعة.

ما لم يُحسم بعد

حتى 14 أكتوبر 2026، يظل الإدراج الأمريكي توجهًا أعلنته الشركة رسميًا، لا موافقةً ولا عمليةً منجزة. فإنشاء القابضة الأمريكية، وموافقة المساهمين، والبورصة، ومدير الاكتتاب الأمريكي، ومصير عقود مديري الاكتتاب المحليين القائمة — لا شيء من ذلك مؤكد في التقارير المنشورة.

وللفليب نفسه عقباته. فقد أشارت MTN في 9 سبتمبر إلى ثلاث: أن مبادلة المساهمين الكوريين أسهمهم بأسهم الكيان الأمريكي قد تُعدّ بيعًا فتُفرض عليها ضريبة على الأرباح الرأسمالية (إذ لا يسري استثناء تأجيل الضريبة إلا على المعاملات بين الشركات المحلية)، وأن تحويل الكيان الكوري إلى شركة تابعة مملوكة بالكامل يتطلب موافقة جميع المساهمين الحاليين، وأن المعاملتين كلتيهما تستلزمان إخطارًا بموجب قواعد الصرف الأجنبي. وذكر التقرير نفسه أن Naver Webtoon هي الحالة الناجحة الوحيدة لإدراج شركة كورية عبر الفليب، وأن بعض المستثمرين الأوائل يدرسون بيع حصصهم القائمة خشية العبء الضريبي.

أما على صعيد الأعمال، فأكثر المخاطر ذكرًا هو بنية الإيرادات. فقد أقرّ تشوي يونغ-هو بنفسه، في مؤتمر صحفي في 8 أبريل 2026، بأن حصة G-DRAGON من إيرادات العام الماضي بلغت 75 إلى 80% («نيوسيس» Newsis). وقال في المناسبة نفسها:

نتجاوز البنية القائمة على الاعتماد على شخص بعينه ونتوسع نحو ملكيات فكرية متنوعة وأعمال قائمة على التقنية، ويُضاف فنانون ومشاريع جدد باستمرار، لذا فهامش النمو كافٍ.— تشوي يونغ-هو، في المؤتمر الصحفي ببرج IFC في يوييدو، 8 أبريل 2026 (بحسب «سيسا جورنال إي»)

وفي نيويورك في سبتمبر قدّم جدولًا زمنيًا أكثر تحديدًا، إذ قال في مقابلة مع «كوريا إيكونوميك تي في»: «خلال عامين فقط ستلحق أعمال Physical AI Enter-Tech بإيرادات الترفيه القائمة». وفي اليوم نفسه قال في مقابلة مع «كوريا إيكونوميك ديلي» إن قطاع الروبوتات قادر على تحقيق إيرادات بمئات المليارات من الوونات، فيما نقلت «غرين إيكونومي» (2 أكتوبر 2026) عنه قوله في نيويورك إن أعمال Physical AI والروبوتات تدرّ بالفعل إيرادات بعشرات المليارات من الوونات. في المقابل، أفادت MTN في تحليلها لتقرير المراجعة في أبريل بأن إيرادات Enter-Tech كانت شبه معدومة في السنة المالية 2025. والإيرادات التي تحدّث عنها الرئيس التنفيذي تخص أعمال 2026، وليست أرقامًا مؤكدة في الإفصاحات. وهذه الفجوة بين توقعات الرئيس التنفيذي والنتائج المُفصح عنها هي ما ستقيّمه السوق الأمريكية.

وفي فعالية اليوم الدولي للفشل في 13 أكتوبر، تجنّب تشوي الإجابة المباشرة حين سُئل عن دوافع السعي إلى الطرح الأمريكي، وقال إن الشركة تُبقي خيارَي الطرح في كوريا والولايات المتحدة مفتوحين (ZDNet Korea). وليس ذلك إعلانًا عن التخلي عن خطة الإدراج الأمريكي، بل يُقرأ ردًّا لا يُغلق الخيارات، بما فيها السوق المحلية.

وجواب الشركة أعمالٌ لا ترتبط بجدول فنان واحد، محورها Galaxy Robot Park الذي يقدّم عروض الروبوتات البشرية الشكل بصفة دائمة، ونظام تشغيل الروبوتات Soulware.

أسئلة شائعة

هل ستُدرج Galaxy Corporation في Nasdaq؟

تسعى الشركة إلى الإدراج في السوق الأمريكية، لكن البورصة لم تُحسم. فقد قال تشوي يونغ-هو في نيويورك في 21 سبتمبر 2026 إنه لم يُقرَّر بعد الاختيار بين Nasdaq وبورصة نيويورك (NYSE) («نيوزبيم»). وكانت الشركة قد استقبلت في مارس 2026 نائبَي رئيس البورصتين كلتيهما. وفي 13 أكتوبر قال إن الشركة تُبقي خيارَي الطرح في كوريا والولايات المتحدة مفتوحين (ZDNet Korea).

متى تُدرج Galaxy Corporation في الولايات المتحدة؟

لم يُعلن موعد رسمي للإدراج حتى 14 أكتوبر 2026. وقال تشوي إن مدير الاكتتاب الأمريكي سيُعلن «في نهاية العام على أقرب تقدير، أو خلال الربع الأول من العام المقبل على أبعد تقدير» («نيوزبيم»)، وإن خارطة الطريق ستُطرح بعد ذلك عبر مدير الاكتتاب. ونقلت «سيول إيكونوميك ديلي» التصريح نفسه بصيغة «نهاية هذا العام أو مطلع العام المقبل».

هل اتُّخذ قرار الإدراج الأمريكي في الجمعية العامة للمساهمين؟

لا. اعتُمدت خطة الفليب في لقاء تشاوري مع المساهمين عُقد في المقر الرئيسي بيوييدو في سيول في 25 أغسطس 2026 («موني توداي»، 29 أغسطس 2026، تقرير حصري). وأفادت التقارير بأن الشركة تعتزم بعد ذلك إجراء عملية الحصول على موافقة المساهمين، ولم تُنشر نتيجتها حتى 14 أكتوبر.

هل يمكن تداول أسهم الشركة في البورصة الكورية بعد الإدراج الأمريكي؟

تخطط الشركة، بعد الإدراج الأمريكي، للإدراج في البورصة الكورية عبر إيصالات الإيداع الكورية (KDR). وقال تشوي في 21 سبتمبر 2026: «وسنُدرج في كوريا أيضًا عبر إيصالات الإيداع الكورية (KDR)» («نيوزبيم»). ولم يُعلن موعد إدراج KDR، والشركة حاليًا غير مدرجة.

هل تخلّت Galaxy Corporation عن الإدراج في كوريا؟

لا. التوجه الرسمي للشركة هو الإدراج في الولايات المتحدة عبر شركة قابضة أمريكية، لكن الرئيس التنفيذي تشوي يونغ-هو أعلن أن الشركة ستُدرج في البورصة الكورية عبر إيصالات الإيداع الكورية (KDR) بعد الإدراج الأمريكي (21 سبتمبر 2026). وفي فعالية اليوم الدولي للفشل في 13 أكتوبر 2026 قال: «هناك طرح عام في كوريا وهناك طرح عام في الولايات المتحدة، ونُبقي كل شيء مفتوحًا» (ZDNet Korea).

هل اختير مدير الاكتتاب الأمريكي؟

لا. قال تشوي: «سنختار مدير الاكتتاب الأمريكي ونعلنه في نهاية هذا العام أو مطلع العام المقبل» («سيول إيكونوميك ديلي»، 22 سبتمبر 2026). وكان المديران الرئيسيان للطرح المحلي Daishin Securities وShinhan Securities، والمدير المشارك Korea Investment & Securities، ولم تُنشر تقارير عن مصير هذه العقود.

ما العقبات التي تواجه الفليب؟

أشارت وسائل الإعلام إلى ثلاث عقبات: الضرائب، وموافقة جميع المساهمين، وإخطار الصرف الأجنبي. فقد تُعدّ مبادلة الأسهم بيعًا خاضعًا للضريبة، ويتطلب تحويل الكيان الكوري إلى شركة تابعة مملوكة بالكامل موافقة جميع المساهمين الحاليين، وتستلزم المعاملتان إخطارًا بموجب قواعد الصرف الأجنبي (MTN، 9 سبتمبر 2026).

كم بلغت إيرادات Galaxy Corporation وأرباحها التشغيلية في 2025؟

بحسب إعلان الشركة، بلغت الإيرادات الموحدة لعام 2025 298.8 مليار وون (بنمو 619% على أساس سنوي)، والأرباح التشغيلية 12.5 مليار وون. وذكرت التقارير التي نقلت عن تقرير المراجعة أن الإيرادات 298.9 مليار وون (بنمو 618%). وفي 2024 بلغت الإيرادات نحو 41.5 مليار وون مع خسارة تشغيلية قدرها 18.8 مليار وون.